Внебиржевой рынок.

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных площадках. Организация фондового рынка прошла путь от так называемого “уличного” (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Отличительными признаками биржевого рынка являются: • определённое время и место проведения торговли; • определённый круг участников (профессионалов фондового рынка); • определённые правила торгов и подчинение участников этим правилам; • организатором торгов является определённое учреждение. Внебиржевой и “уличный” рынок ценных бумаг – не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. “Уличный” (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Предметом рассмотрения данного раздела является организованный внебиржевой рынок ценных бумаг. Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи всё ещё играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг теме не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США. Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляют передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Ещё одной альтернативой биржевому рынку в США является система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам – НАСДАК (NASDAQ), которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971г. функционирует своеобразная электронная биржа. Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и биржевой практике. Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в виде таких организационных форм и образований как: • торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвлённая филиальная сеть Сбербанка России); • аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий; • внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков; • электронные внебиржевые рынки; • Российская торговая система (РТС), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР); • стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг. Российская торговая система – система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве её первоначального варианта – “Портал” - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства “Портал” были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила своё нынешнее наименование. Российская торговая система является крупнейшей в нашей стране электронной внебиржевой площадкой, объединяющей инвестиционные компании и банки. В Торговой системе участникам РТС предоставлена возможность проводить торговые операции с российскими акциями, в зависимости от ликвидности разделенными на две категории - А (высоколиквидные) и Б (с ограниченной ликвидностью). Список 20 крупнейших эмитентов РТС по капитализации приведён в приложении. Кроме того, члены РТС имеют право выставлять котировки по акциям эмитентов стран СНГ, долговым обязательствам отечественных эмитентов, а также по облигациям внутреннего валютного займа. Члену РТС может быть предоставлен один из следующих режимов доступа в Торговую систему: • режим просмотра, обеспечивающий просмотр всех предложений на покупку и продажу, с возможностью отчетности по заключенным сделкам; пользователь в данном случае лишен возможности объявлять в системе котировки; режим просмотра имеет право получить любой член Партнерства; • режим торговли, обеспечивающий в дополнение к указанному для режима просмотра еще и возможность объявлять в системе свои котировки по допущенным к обращению ценным бумагам. Доступ к РТС в режиме торговли сопряжен с соответствием участника определенным требованиям, установленным нормативными документами Партнерства. Ежемесячный объем торгов в РТС – см приложение, рис.1 С 1 сентября 1995 года ежедневно ведется расчет Индекса РТС - единственного официального индикатора Российской торговой системы. В разработке методики расчета Индекса РТС, основанной на информации о сделках по всем акциям категории "А", принимали участие ведущие аналитики компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг. С января 1998 года Индекс РТС рассчитывается каждые полчаса торговой сессии (приложение, рис.2) Принятые в Российской торговой системе принципы раскрытия информации делают рынок максимально прозрачным одновременно для всех его участников - эмитентов, инвесторов, регулирующих органов. В РТС используется система, когда в период торговой сессии для всех участников котировки остаются твёрдыми. “Твёрдая котировка” – котировка, сопряжённая с обязательством объявившего её участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определённого эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчёта и числа дней, необходимых для регистрации перехода прав собственности, так и двусторонней – одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Выставляя котировку, участник электронного торга берёт на себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее её исполнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия (“акцепта”) двух участников электронной торговли, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой системе или продажу ценных бумаг. * * * В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило в двух направлениях – создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг – от организации торгов до осуществления клиринга и обеспечения расчётов как по ценным бумагам, так и по денежным средствам. Примером первого направления является Российская торговая система (РТС), второго Московская межбанковская валютная биржа. В настоящее время РТС создаёт Расчётную палату, усиливает своё взаимодействие с Депозитарно-клиринговой компанией и начинает выполнять функции организации расчётов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой – Расчётной палатой). Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т.д.). На сегодняшний день ещё сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте.) В целом в России прослеживается тенденция универсализации. Что качается технологического аспекта, то в данной области в России отмечается редкое единство – все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы. А не механизм зального голосового аукциона. В плане регионального охвата все ведущие площадки России благодаря электронным технологиям организации торгов не ограничиваются только своими регионами и пытаются более или менее успешно привлекать региональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональных участников нескольких десятков регионов России, в семи городах функционируют представители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; В РТС также работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала свои региональные планы. Можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие более качественные услуги с меньшими издержками.